許多家辦往往在投資組合遭受了重大損失后，才對其投資技能進行評估。盡管家辦經常監(jiān)控其投資組合并衡量個人風險因素，如貨幣、行業(yè)或交易對手風險，但往往忽視了評估家辦員工和負責人的能力風險。

能力風險是指委托人對投資組合的期望與家辦員工的實際技能和經驗之間出現(xiàn)了不匹配的偏差。

對于家辦而言，有效的管理策略需要了解：

委托人或家族在回報、風險和波動性方面的特征；

委托人或家族在現(xiàn)金流入或流出、意外提款、流動性、長期回報以及稅收/遺產等方面的財務特征；

委托人或家族的溝通和決策特點；

委托人或家族的價值觀，包括對財富、消費和捐贈的看法和態(tài)度。

同樣，家辦在創(chuàng)建了資產配置和投資框架之后，需要對內部和外部投資資源的準備情況進行全面評估。這包括確定資源（員工、顧問、研究、數(shù)據(jù)和系統(tǒng)）相對于家族投資目標的有效性。本文列出了家辦的基本投資框架。

一、初始問題

家辦在評估其投資能力的準備情況和充分性時，應首先詢問自身以下三個基本問題：

是否有嚴格且可重復的投資流程、清晰明確且定期審查的投資策略，以及與預定基準相關的定期結果評估？

是否擁有所需的內部或外部投資經驗、人員、內容和技術，以適當管理所管理資產（AUM）的數(shù)量、類型和復雜性？

是否積極與投資團隊、委托人、外部顧問和家人之間進行了溝通？

二、投資流程

家辦內部或外包投資流程有六大共同要素：

1. 投資政策聲明（Investment Policy Statement，簡稱為“IPS”），規(guī)定了家族投資組合的具體目標、時間框架和基準；

2. 反映家族成員真實風險承受能力的資產配置方案；

3. 有效的投資組合構建，基于嚴格的投資研究分析以及持續(xù)監(jiān)控；

4. 針對基準和目標，定期進行深入的績效報告；

5. 管理下行風險和過度波動的風險管理實踐；

6. 清晰的決策和溝通過程。

對于家辦而言，投資政策聲明是一份基石文件，具體包含了：

定義家族投資過程；

設置投資參數(shù)，包括對單個頭寸和市場敞口的限制；

界定職責、權限和投資委員會的結構；

指定投資組合再平衡頻率；

建立基準績效標準。

此外，投資政策聲明還規(guī)定了員工、資產管理者、托管人和顧問的角色和職責。制定家族投資政策聲明的過程為家族成員、家辦員工和核心顧問提供了一個獨特的機會，促進彼此圍繞投資進行深入討論。它也應該促進批判性對話，并至少每年重新審視一次，以反映市場狀況、家族目標的變化以及管理投資組合的經驗。

三、資產配置

大量學術研究證實了資產配置的重要性，及其對投資組合回報和波動性的影響。一個健全的資產配置模型包含了投資屬性和全球資產類別的預計回報，以及投資政策聲明中規(guī)定的投資回報、風險、流動性和行為偏差。

資產配置將顯示家族投資組合中的最佳資產類別的權重，以及投資組合的風險參數(shù)和流動性。這涉及了四個核心要素：

1. 確定家族對稅后回報、費用、波動性、風險敞口、流動性以及避免或偏好領域的主要需求和偏好，例如強調社會影響力投資；

2. 分析不同波動性、相關性和極端下行風險情景下的資產類別收益；

3. 在核心資產類別和子類別進行一系列投資配置；

4. 對資產的最佳組合進行深思熟慮的判斷，適當重視家族的真實風險承受能力。

有效的資產配置需要良好的量化技能，以及投資判斷和經驗。雖然建模將產生一系列可能的配置，但微調投資組合可以反映委托人或家族的行為偏好，細微差別往往是成功與失敗的區(qū)別。

四、投資組合構建

開發(fā)投資組合有兩個核心要素——構建投資組合的相關規(guī)則，以及選擇經理或投資組合內容的相關原則。

經理選擇是實施投資組合的一種手段。它首先評估被動指數(shù)或主動管理對于投資組合的每個資產類別或地理風險敞口。例如，主動經理增加Alpha的能力是主要考慮因素。

鑒于這些投資風險和長期性質以及在投資組合多樣化中的潛在作用，使用另類投資經理也是投資者的一個關鍵考慮因素。

家辦有效構建和管理投資組合的能力很大程度上依賴于投資研究，其中包括個人經理研究以及宏觀經濟分析。發(fā)展成熟的家辦往往通過開發(fā)外部資源，有效地訪問、綜合評估海量的數(shù)據(jù)。

通常，這些資源包括投資咨詢委員會、咨詢公司和私人銀行。家辦的職責是仔細選擇外部資源并進行部署，以實施投資政策聲明，目標是尋求卓越的回報。

五、績效報告

隨著投資組合的復雜性、規(guī)模和多樣性的增加，績效報告已成為家辦關注的焦點。家辦越來越多地根據(jù)其風格、資產類型或地理位置，聘請范圍更為多樣化的資產經理。

考慮到貨幣、資產估值等多種因素，使得整合、分析和報告績效變得更加困難。許多家辦求助于銀行托管人合并綜合報告解決方案，以解決稅收賬戶數(shù)據(jù)的整合、公司行為的處理和報告的準備。

在績效報告方面，家辦的最佳解決方案是為每個資產類別、資產管理公司和家族分支機構提供績效數(shù)據(jù)與自定義基準，從而確定關鍵投資組合特征和風險指標。

六、風險管理

風險管理從識別可能影響投資組合的核心風險開始。這些投資組合風險分為兩大類：系統(tǒng)性或市場級風險，與非系統(tǒng)性或特定證券的風險。

基于這一分析，家辦必須定義衡量和監(jiān)控這些風險的做法，并確定風險防范措施和定義風險緩解策略。

投資組合風險管理和報告的其他關鍵領域包括：

暴露風險：產生正回報和負回報的因素；

交易對手或代理風險：集中或絕對暴露于發(fā)行、管理、持有、交易或控制資產的一家或多家公司；

非流動性風險：可能在一兩個季度內無法獲得投資組合資金，主要是由于破產、鎖定、側袋機制、普通合伙人延長基金壽命或不可預測的投資組合退出。

七、能力風險

在許多方面，能力風險是家辦公認和討論最少的風險。對于擁有復雜的多資產投資組合但人力資源或投資經驗有限的家辦而言，尤其如此。

對沖基金戰(zhàn)略投資、直投、風險投資以及進行復雜的資本市場交易時都會進一步增加能力風險，在這些方面往往需要家辦的員工具備更深入的經驗和技能。

家辦在不同方面面臨能力風險。在極端情況下，有些家辦對投資策略和產品沒有足夠的理解，而是將知識和責任委托給第三方，相信自身的利益會得到很好的保障。其他人則堅持認為自己在管理投資資產方面具備充分的技能和經驗，沒有認識到自身的局限性以及如何減輕其風險可能會導致災難性后果。

了解和降低能力風險的最佳方法是坦率和徹底地確定家辦資源（員工、技術、內容和投資實踐）相對于投資需求的優(yōu)勢和劣勢。根據(jù)該評估的結果，可以在內部或外部識別和填補能力差距，或者可以避免投資。

對于希望解決在研究、投資、交易或投資經理監(jiān)督方面的不足的家辦，有許多外部替代方案。在這一點上，即使是最成熟的家辦或家族投資公司也可能面臨這樣的挑戰(zhàn)。

八、溝通

家族成員與家辦高管及員工之間的溝通是投資成功的關鍵因素，也是主要風險因素。我們經常觀察到這一溝通被忽視或被視為理所當然。

家辦在管理溝通上，有四個方面：

委托人溝通計劃——了解委托人的行為和決策模式，定義溝通模式和頻率，并創(chuàng)造一種“共同語言”，使委托人與家辦之間的互動更加清晰和高效。

投資團隊溝通——圍繞投資組合的生命周期，組織必要的團隊會議和溝通，檢查回報、風險、經理、費用、業(yè)績歸因和其他因素。

這一切都需要組織起來，以避免“群體思維”和“個人崇拜”的傾向，應始終保持適當?shù)膱F隊溝通會議記錄。

家族溝通——應仔細界定需要與特定家族成員分享的內容。這應該基于角色和資產所有權、溝通的形式和頻率，以及家族成員偏好的決策。

外部顧問/經理溝通——通常，這一溝通涵蓋宏觀經濟和市場更新、投資論點的變化、分配和投資的審查，以及對投資組合和可能引發(fā)變化的因素的前瞻性看法等。

此類溝通和會議的頻率取決于顧問或經理角色的性質，以及對投資組合的相對重要性。其中，家辦也應保存建議、行動和后續(xù)行動的書面記錄。

九、投資過程盤點

家辦應定期盤點投資策略及其有效性。其中，一些家辦評估自己的能力，部分家辦則通過顧問來評估運營效率。無論采用何種方法，家辦回答以下問題至關重要：

1. 家辦是否制定了核心投資流程，是否考慮到能夠根據(jù)任何獨特的特征和不斷變化的需求來實施？

2. 家辦的投資流程是否以一致的方式實施？

3. 家辦的投資組合回報與相關基準和同行數(shù)據(jù)相比如何？

4. 家辦是否擁有合適的資源（人員、經驗、數(shù)據(jù)和系統(tǒng)）來長期一致且有效地執(zhí)行這些流程？

5. 家辦通過外包來增加或替代這些活動是否更有價值？

十、小結

未能實現(xiàn)一致的長期投資組合回報，通常被錯誤地歸因于投資不善、不利的經濟條件或雇傭了“錯誤”的投資經理。然而，家辦投資組合回報不佳或不一致的根本原因往往可以追溯到投資流程、資源分配和溝通方面的缺陷。

總結而言，家辦只有通過系統(tǒng)且可重復的流程、適當?shù)馁Y源調整以及關鍵參與者之間的深入溝通，才能收獲理想的投資回報。